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市场估值-这使得债券市场很难在短时间内走出大的单边行情

美军占叙利亚油田

從估值角度看,A股市場處於全球價值窪地,投資機會遠超其他市場。用風險報酬指標來看,滬深300的動態估值約12倍,扣除無風險收益率后的風險報酬補償超過5個百分點。從流動性來看,全球央行陸續進入降息周期,低利率時代重新來臨,市場無風險報酬率快速下行,股票資產風險報酬回報抬升。從經濟角度來看,雖然經濟處於底部盤整,但市場對於中國經濟的長期信心在逐步增強,對經濟底部盤整有相對充分的預期。

固定收益市場方面,從基本面來看,4季度經濟增速大概率仍然難以走出窄幅區間波動。從貨幣政策來看,短期內央行大幅放鬆或者收緊的可能性都較低,仍然以微調為主。這使得債券市場很難在短時間內走出大的單邊行情,各種政策預期帶來的更多是市場擾動。

權益市場方面,前三季度市場表現,除部分龍頭藍籌盈利貢獻較大外,核心漲幅來自於估值貢獻,這源自於寬鬆環境、利率下行對於估值的抬升。

大成基金認為,科技與消費龍頭仍是長期方向,四季度關注大金融板塊機會。上遊方面,超配風險收益比高的銀行、地產板塊,年末需要重視;中遊方面,四季度下游有補庫需求的汽車零部件企業;景氣度有望提升的油服;光伏風電設備在景氣周期;消費方面:超配方向分別是低估值食品飲料;成長驅動的醫藥龍頭;快遞業龍頭;TMT方面:5G相關產業鏈、雲計算及應用領域。

大成基金認為利率債方面四季度可能仍然無法完全擺脫震蕩行情,高等級信用的期限、套息、信用等利差均早在數個季度前就已經被全面壓平,利差的絕對水平已經非常低,接下來還看不到走擴的驅動因素。儘管仍存在相當大比例債券的絕對收益率較高,並且大成基金也不認為接下來信用環境會明顯惡化,但這部分信用債券的利差從分化走向收斂還較難看到,向其要收益仍非常困難。部分估值昂貴的行業,如部分地產、少量城投、部分鋼鐵、有色等,面臨一定的估值壓力。

2019年前三季度,宏觀經濟數據底部盤整,尚未出現復蘇趨勢,A股上市公司盈利整體處於下降通道,市場流動性保持相對充裕。權益市場在年初一輪小陽春後進入震蕩調整,但消費股和科技股卻一路上揚,走出結構化行情。展望四季度,固定收益市場、權益市場怎麼走?

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