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人民币股指-金银避险类资产与股指权益类风险资产呈现出跷跷板现象

黄子韬向粉丝道歉

圖為美元兌離岸人民幣匯率與陸股通流向

一段時間以來,受貿易摩擦反覆及市場情緒波動影響,金銀避險類資產與股指權益類風險資產呈現出蹺蹺板現象。當貿易局勢緊張時,金銀避險類資產價格上漲,股指權益類風險資產價格下跌。當貿易局勢出現緩和跡象時,避險情緒降溫,金銀避險類資產價格下跌,股指權益類風險資產價格上漲。目前,反映全球市場風險偏好指標金價/油價比值處於近7年來的高位水平,說明整體上風險偏好下降,避險需求較高。

對於A股市場,匯率波動在一定程度上反映經濟預期,以及引導着資本流向。在不同經濟背景下,人民幣匯率波動是影響股指漲跌重要因素,但也有背離情況。2012年5月—2014年1月,在經濟增速回落,結構調整轉型,政策偏緊背景下,人民幣匯率升值4.4%,滬深300指數下跌19.7%。2014年10月—2015年6月,在加槓桿刺激背景下,人民幣匯率貶值1.4%,滬深300指數上漲112.7%。2019年2月—2019年8月,在全球經濟下行背景下,人民幣匯率貶值5.2%,滬深300指數上漲20.8%。這次因外部貿易局勢衝擊引起的人民幣貶值,導致資本短期流出,但並不會阻礙外資中長期流入A股態勢。8月27日,MSCI二次擴容將帶來1500億元增量資金,11月三次擴容將帶來2600億元增量資金。隨着金融市場對外開放步伐加快,未來10年外資平均每年凈流入A股的資金量可能在4000億元左右。

人民幣短期貶值? 無礙外資流入A股

截至2019年8月中旬,美黃金/美原油比值26.66,較2018年9月回升63.9%,較2013年、2014年回升119.2%。後期在全球經濟下行、主要經濟體央行降息潮開啟、地緣政治突發事件頻繁的背景下,市場情緒波動加大,市場風險偏好指標金價/油價比值仍將維持相對高位水平,金銀避險類資產與股指權益類風險資產還將繼續演繹蹺蹺板式行情。

7月初至今,股指展開C浪調整,調整或於8月底9月初結束,屆時伴隨政策面利好釋放,股指有望展開一波較大力度的反彈行情。

(作者單位:國海良時期貨)

最後,從股指調整浪形結構看,目前或是最後一跌。4月初,由於政策面邊際收緊,經濟預期轉弱,上證指數從階段高點3288點跌至6月初階段低點2822點,划為A浪下跌,上證指數下跌466點,歷時近40個交易日。隨後中美貿易摩擦階段緩和,上證指數從2822點反彈至7月初的3045點,划為B浪反彈,上證指數上漲233點,歷時近20個交易日。7月初至今,受內外經濟下行壓力加大影響,股指展開C浪調整,若C浪與A浪下跌幅度或時間相近,調整或於8月底9月初結束,屆時伴隨政策面利好釋放,股指有望展開一波較大力度反彈行情。在控制好倉位的前提下,逢低做多IF1909、IC1909、IH1909合約。

另外,從股期聯動角度看,可以積極關注周期資源類商品漲價驅動相關股票業績改善的板塊。因此,行業層面需要沿着產業轉型升級和消費升級、周期類品種漲價的主線,尋找相關板塊的投資機會。關注受益於科技創新政策推動的業績良好穩定的科技藍籌板塊(芯片、半導體、5G),受益於金融供給側改革的非銀金融板塊(保險、券商),受益於消費升級推動的食品飲料板塊(白酒),受益於周期類商品漲價驅動的資源類板塊(貴金屬、鈷、白糖)。

圖為市場風險偏好(美黃金/美原油)

近期在中美貿易摩擦升級、人民幣匯率破7、海外股指下挫,以及國內經濟數據疲軟等多重利空壓制下,A股反彈動能不足,延續弱勢振蕩格局。中長期看,A股將以時間換空間方式,不斷消化基本面利空,反覆振蕩築底,夯實底部結構。當前股指以區間運行為主,上方有經濟基本面疲弱壓制,下方有政策面利好托底。8月底至9月初,在各方利空消息階段出盡,以及政策面利好效應影響下,A股或將展開一波較大力度反彈行情。

總體上看,匯率對股市的影響,應放在不同經濟環境、政策背景下來比較。韓國股指和A股市場受匯率影響較為相近,呈現出升值的時候多數上漲,貶值的時候多數下跌的特點。發達經濟體像日本、歐洲匯率變動和股市走勢呈現出相反態勢,這與日本、歐洲經濟長期低迷,需要維持低利率水平刺激經濟有關。

結構轉型期聚焦新藍籌中長期看,中國經濟增速放緩回落,處於經濟結構調整轉型期。在轉型期的股市裡,以科技創新、消費升級、大金融等為主導的新藍籌將逐步替代以重化工、鋼鐵煤炭、地產基建等為主導的舊藍籌。近五年來,與消費升級相關的高端白酒類股價累積漲幅630%以上,與產業升級有關的科技類龍頭股價累積漲幅300%左右。

避險資產與風險資產呈現蹺蹺板效應

關注風向標券商股動向2016年以來,融資融券日交易額佔A股成交額比例降至7%以下時,場內槓桿資金入市動能增強。2016年2月—2016年12月,兩融日交易額佔A股成交額比例從6.6%回升至11.4%,滬深300指數漲幅20.3%;2017年1月—2018年1月,兩融日交易額佔A股成交額從6.7%回升至12%,滬深300指數漲幅32.2%;2018年7月4日—2018年7月24日,兩融日交易額佔A股成交額從6.3%回升至8.8%,滬深300指數漲幅7.1%;2018年12月—2019年4月,兩融日交易額佔A股成交額從6%回升至11.2%,滬深300指數漲幅36.2%;2019年4月—2019年8月,兩融日交易額佔A股成交額從11.2%回落至6.6%,滬深300指數跌幅11.1%,當前兩融日交易額佔A股成交額再度降至7%以下。

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